业内规模国际第一,离岛免税市占率超九成,中

中国中免于2008年成立,目前国资委为其实际控制人,央企身份加持背景强大。中国旅游集团中免股份有限公司(原中国国旅股份有限公司)成立于2008年,隶属于旅游零售业,是由中国国旅集团有限公司以旅行社和免税业务相关资产整体重组改制,并联合华侨城集团,共同发起设立的公司。2008年成立初期,公司股东为国旅集团以及华侨城集团,分别持有84.62%以及15.38%的股份;2009年于上交所A股主板上市后,国旅集团以及华侨城集团分别持有61.35%以及11.15%的股份。2016年,国资委将持有的国旅集团全部国有权益无偿划转至港中旅集团,国旅集团和港中旅集团实施战略重组,更名为中国旅游集团,战略重组后中国旅游集团取得国旅集团持有的中国国旅55.30%的股份,成为中国中免的第一大股东。母公司中国旅游集团有限公司是目前中国最大的旅游央企,由国务院国有资产监督管理委员会100%控股。2019年3月中国旅游集团将总部从北京迁入海南省,旅游资源赋能+总部进驻海南进一步助力中国中免深耕海南免税业务。

据德邦证券研报分析,在离岛免税红利不断释放的背景下,公司凭借优势始终保持90%+的市占率,未来在海口国际免税城+海棠湾一期2号地加码布局中,营业面积扩大+顶奢引入有序推进,有望最大程度享受红利。

一、先发优势造就龙头地位,规模效应构筑全方位壁垒

2019年中标北京大兴国际机场国际区免税业务,同年青岛、厦门、大连、北京、上海五家市内免税店相继恢复开设。2020年初三亚海棠湾河心岛项目正式开业,与海棠湾免税城一期共同打造世界级旅游休闲购物目的地。此外,海口国际免税城预计于2022年中开业,建筑面积达26万平方米,将成为亚洲最大免税城;海棠湾一期2号地预计于2022年底开业,未来将引进高端奢侈品牌,丰富品类,打造三亚海棠湾一站式高端旅游消费目的地。

2017年开始公司逐渐加强业内并购整合,2017年6月收购日上中国51%股权,同时中国中免和日上中国分别中标首都机场T2/T3航站楼国际区免税业务经营权。2018年公司收购日上上海51%股权,至此中免已经取得国内吞吐量排名最大的两个机场免税店经营权,形成北京机场免税店、上海机场免税店、海棠湾免税城、香港机场免税店为主线,在全国30个省、市、自治区及港澳台地区,拥有涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、市内和邮轮9大类型200多家免税店。2020年5月中免发布公告收购海免51%股权,外延并购迅速助力公司规模扩张。

公司规模国内国际双第一,规模优势助推上下游议价能力,价格优势显著吸引更多客流。免税行业从属于旅游零售业,具备规模优势的运营商将具有更强的终端议价话语权,进而能以更低的价格采购商品,自身盈利能力提升的同时能够以绝对的价格优势吸引更多客流。中国中免已经跻身国际大型免税运营商之列,根据MoodieDavitt报告,2019年按照营业收入排名,中免为全球第四名;受疫情影响,2020年中免营业收入已经超过Dufry、乐天和新罗,成为全球最大的免税运营商,韩国乐天将变成第二名,Dufry、DFS以及新罗分别为第3/4/5名。公司国内市占率在考虑并表海免的情况下已超过90%,规模优势下,公司具有较强的品牌商议价能力,体现在自身的毛利率与终端商品价格上:一方面,中免上游议价能力显著提升,免税业务毛利率水平并表日上上海/中国后有显著的提升,但对标海外免税龙头Dufry还有提升空间(2019年Dufry毛利率水平达60.2%,同年中免免税业务毛利率为50%,仍有10个点左右的提升空间);另一方面体现在终端商品价格上更具优势。未来依托母公司中国旅游集团强大的旅游资源,公司将继续担负起中国免税行业做强、做优、做大的使命,全面整合资源,创新经营机制,稳步推进国际化发展战略,建设成为具有全球竞争力的世界一流旅游零售运营商。

二、离岛免税为业绩核心驱动力,渗透率+客单提升下空间可期

2018年10月22日,海南省国资委将其持有的海免公司51%股权无偿划转给中国旅游集团,海免公司成为中国旅游集团控股子公司。2020年5月中国中免拟以非公开协议转让方式现金收购海免51%股权。截至2020年5月,海南省所有离岛免税店均被公司收入囊中,海南离岛免税形成一家中免独大免税格局。

公司海南离岛免税市占率始终维持90%+,未来规模优势下议价能力不断提升+品牌SKU短期难被超越,公司龙头地位稳固。根据穆迪戴维特报告数据,海南2021年第一季度旅游免税零售市场整体销售额季度环比增长率为22%,达到139亿元人民币,其中中免集团占比约90%。而考虑到未来客单价+渗透率的提升,各家免税商将在有序竞争中共同做大离岛免税蛋糕。

免税新政落地下,政府预期目标较为明确,离岛免税将成为增量空间,公司有望成为最大受益者。2021年1月海南省政府工作报告中,海南省代省长冯飞表示,2021年将用好离岛免税购物政策和本岛居民免税购买进境商品等政策,力争免税销售突破600亿元,“十四五”时期,海南计划吸引免税购物回流3000亿元。

公司长远布局,海口国际免税店+海棠湾一期2号地未来有望持续发力巩固离岛免税业态。2019年7月公司发布公告,公司全资子公司拟投资人民币128.6亿元用于海口市国际免税城项目建设,将其建设成为以免税为核心,涵盖有税零售、文化娱乐、商务办公、餐饮住宿等多元素的复合型旅游零售综合体。此外2021年3月公司全资孙公司拟投资36.9亿元用于三亚国际免税城一期2号地项目建设,拟将其打造成为集免税商业与高端酒店为一体的旅游零售综合体项目。

(德邦证券)

总结:离岛免税仍有发展空间,在精品品牌持续完善+议价能力&管理优势壁垒加持,看好公司长期离岛+市内+线上多点开花下的成长空间。

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编辑 举报 分享 发布时间:07-21 15:11

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